Call desnuda Venta de Opciones de Compra sin Cobertura (Naked Call)

Una Call Desnuda (Naked Call) es una operación de alto riesgo que consiste en la venta de opciones de compra (call) sin ninguna posición en el subyacente en sentido contrario ya sea de forma directa o con cualquier derivado. Es decir, es una opción desnuda que tiene como principal objetivo llegar al vencimiento de la opción y que expire sin tener que ejercerse y, por tanto, las primas que se habían cobrado al realizar la venta queden como beneficio de la misma.

En una entrada anterior, la dedicada a la call vendida , ya se hizo una referencia a este tipo de estrategias mostrando los puntos de equilibrio y la formulación de los resultados. Aquí interesa hacer algunas recomendaciones o consideraciones adicionales.

Si se quiere hacer una call desnuda, la clave es conciliar una serie de factores que muchas veces actúan en sentido contrario porque todos ellos están encadenados.

Todos estos factores se sintetizan en el importe de las primas. Mayores riesgos implican primas mas altas y al revés. Es esencial en esta operación que las primas sean lo más altas posible pero también que haya probabilidad de éxito, es decir, que llegue el vencimiento y expiren las opciones. En el caso de una call la opción expira cuando el precio de la acción es inferior al precio de ejercicio de la opción. El comprador de la call no querrá ejercer ya que puede comprar mas barato en el mercado. El que vende la opción se queda la prima. Por tanto, es una estrategia de venta a un precio de ejercicio cuando se espera que la cotización, al vencimiento, esté por debajo. Dicho de otra forma, se realiza cuando existe una perspectiva de mayor bajada del precio a lo que está de ejercicio.

Sobre el comportamiento de las primas recomiendo revisar:

1. factores que intervienen en el valor de las primas.
2. at, in y out the money.
3. comportamiento del valor de las primas.
4. las griegas.
5. el apalancamiento y la elasticidad.

En síntesis, el momento de vender es cuando la volatilidad implícita esté alta ya que suele suceder que a mayor volatilidad, mayores primas. Por otra parte, si la opción está in the money tendrá una prima mayor que out the money pero, en contra, la probabilidad de llegar al vencimiento y extinguirse es menor en el primer caso. Por ejemplo, una call 15,5 de Telefonica (TEF) con vencimiento en Junio de este año, tiene mas probabilidad que se extinga al vencimiento (no llegue a ejecutarse la opción) que si fuese una call 13,5 de TEF con mismo vencimiento. De ahí que el importe de la prima para la call 15,5 sea muy pequeño ya que ahora estaría entre 0,04 y 0,11 € mientras que para la call 13,5 TEF salta a 1 y 1,12 €

Las primas también aumentan cuanto mayor distancia haya hasta el vencimiento. A mayor plazo, mayores primas. Por ejemplo, una call 14,5 de Telefónica con vencimiento mayo 2009 está entre 0,25 y 0,3 € en este momento mientras que ese mismo precio de ejercicio pero con vencimiento Marzo de 2010 pasa a estar entre 1,03 y 1,33.

Estos motivos hacen que haya muchas estrategias a la hora de enfocar las opciones desnudas, todas ellas de muy alto riesgo y sólo recomendable para traders muy experimentados. Unos buscan altas probabilidades de éxito conformandose con ir “arañando” primas pequeñas mientras que otros corren mayores riesgos y optan por primas mas altas.

Cuando llega el vencimiento, si la cotización es superior al precio de ejercicio se ejercerá la opción y se tendrán que comprar acciones al precio de mercado y venderlas al precio de ejercicio con la consiguiente pérdida. Como es una operación apalancada el riesgo es alto y las pérdidas cuantiosas si sale mal la operación. Esa es la razón por la que en las estrategias con opciones hay que contar siempre con fondos suficientes pensando que la operación se tiene que ejecutar y no sólo atendiendo al importe de las grarantías que exige el broker por realizar la operación.